美国银行：中国经济“不归路”

2016-01-07

继上海综合指数在新年开市7％的大跌之后，中国当局在1月5日成功地扭转了另一个3％的下跌。在短期内中国政府似乎仍然能左右市场的走向。但是根据美国银行近期发布的一篇分析，他们认为中国经济将面临大问题，这些问题甚至可能体现于2016年。美国银行的首席中国策略师大卫·崔：“我们判断，中国的债务状况可能已经走上了不归路，这将是很难以成长来解决的问题。”

该报告指出，当私营企业界的债务激增时，金融危机几乎是不可避免的。从2009年到2014年之间中国的私营企业债务对国内生产总值(GDP)的比例上升了75％，使债务总额占国内生产总值约300％。(图一)

报告引用Reinhart与Rogoff的著作<这次不一样>“This time is different”里的数据判断：“当一个国家的私债对GDP在四年内成长超过40%时，它面临财务危机的机率是90%。”(图二)

而这些国家面临的危机包括货币贬值、通货膨胀、银行资本重组或国债违约。(图三)

西方分析家经常指出，北京有特殊的资本主义形式可以防止危机的发生。但崔表明这个假设是错误的，因为自1978年改革开放以来，中国已经经历了各种形式的债务危机。例如90年代末到2000年初的时候，银行的坏帐率高达40%；政府从1999年到2005年之间需要以20%的GDP抵销这些坏帐。

崔进一步指出，投资者对中国政权的经济运作上的许多假设今年将面临严峻的考验。这些假设包括：
国内生产总值将保持快速增长
人民币将对美元升值
政府将支撑股市
没有大的公司将拖欠债务
政府将支撑房地产市场

在2016年，这些假设大多数不再正确。此外，这些政策目标甚至使债务问题恶化。这是“一个经典的短期稳定导致长期不稳定。我们评估这种做法时间越长，金融体系不稳定的风险越高，而最后的痛苦更深。”

“在我们看来，政府的政策选择已越来越少，人们只需看看2014年中期以来政府为了维持GDP成长所遇到的困难。而经济增长的放缓是典型金融不稳定的前奏。”崔预测，上海综合指数2016年将下跌27％。

图说:图一:各国2009-2014年私债对GDP比例增长率一览

来源:网络

图二:历年私债成长率跟金融动荡机率的对比
四年私债对GDP比例成长	债务激长数	财务风暴数	金融动荡机率
20-30%	31	22	71%
30-40%	18	13	72%
40-50%	13	12	92%
50-60%	2	2	100%
>60%	8	8	100%


图三:国家金融动荡形式
总数	57
银行	14	25%
货币	15	26%
通货	2	4%
银行+货币	16	28%
货币+通货	3	5%
银行+货币+通货	4	7%
银行+货币+通货+国债	3	5%