保房价还是汇率？中国央行的选择

2016-11-19

保房价汇率

当前中国面临的房价飙升、汇率下跌与日本曾经的窘境何其相似。保汇率还是保房价，成为中国央行绕不开的难题。实质上为避免中国经济硬着陆，中国央行已经做出决定。进入10月，人民币开始了新一轮贬值，尤其近几日，人民币对美元汇率大幅下跌。

人民币价报7年新低
11月15日，中国央行授权中国外汇交易中心公布，人民币对美元中间价报6.8495，连续第8天下调。14日报6.8291，16:30收盘报6.8409，夜盘收报6.8452。

另外15日当天，1欧元对人民币7.3676元，100日元对人民币6.3424元，1港元对人民币0.88297元，1英镑对人民币8.5811元，1澳大利亚元对人民币5.1887元。

外汇交易人士认为，目前而言，金融市场关注点已经从美国总统大选转向美联储12月加息，造成美元指数持续上涨，无形间加重了人民币贬值压力，中国央行此举在美元加息之际提前释放人民币贬值压力。

国联证券宏观经济分析师张河生认为，人民币未来承压或加大，人民币未来兑美元贬值压力增大主要是因为美国经济步入复苏的道路以及逆全球化趋势盛行带来的出口低迷，川普上台正好代表及迎合了这个趋势。中国央行控制人民币缓慢贬值的节奏可能被打乱，届时其将继续加强管制并干预汇市，人民币兑美元的汇率有可能破7。

「二选一」的命题
11月8日，中国央行发布的2016年第三季度货币政策执行报告显示，央行将「在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险」。

针对近期房价上涨和人民币汇率的持续下跌，市场上一度出现了关于货币政策应该「弃汇率、稳房价」还是「弃房价、稳汇率」的讨论。因为当前中国面临的房价飙升、汇率贬值与日本曾经的窘境何其相似。

近年来，讨论中国房地产市场走势和泡沫形成的过程，最鲜活和最有借鉴意义的无疑是日本20世纪后期所经历过的房地产泡沫的破灭。具体来说，日本房地产市场大体经历过3个阶段：

第一阶段是1955年至1975年前后，重工业化、城市化和人口刚需使日本房地产日趋繁荣。这一阶段对应着中国1998年启动「房改」至2008年前后，同时中国经济进入快速重工业化和城市化时期，中国房地产市场用10年左右的时间走完了日本大约20年的历程。

第二阶段是日本1975～1985年前后，日本经济进入经济增速换挡、经济结构转型阶段，日本房地产价格缓步上行。事实上，如果没有2008年国际金融危机和随后的中国大规模经济刺激计划，中国房地产市场在2008年之后也会进入日本的这一阶段。这一阶段大约是2011年至2014年，中国用4年左右的时间，快速走完了日本接近10年的历程。

第三阶段是20世纪80年代中期至20世纪90年代初期，日本房地产走向全面泡沫，并且在随后快速破灭。这一阶段与中国当前房地产市场正处于加速赶顶的特征十分相似，特别是地方政府和市场藉著中央提出「去库存」名义，利用投资者「买涨不买跌」的心态，在大规模信贷的助推下，房价加速上涨，由一线城市迅速向二线城市蔓延。

货币政策执行报告的决定
中国央行在货币政策执行报告中称，「弃房价、稳汇率」的一种逻辑是紧缩货币，从而挤出资产泡沫，并以高利率来稳定汇率，这会导致危机式的被动去杠杆，代价很大，过程比较痛苦，汇率实际上也很难稳住。「弃汇率、稳房价」则是放松货币来支持房价，试图以低利率刺激通胀和房价，这同样会加剧结构扭曲和债务积累，导致调整的时间更长、代价更大。

在抑制资产泡沫，特别是房地产泡沫的过程中，央行也坦承：「现在经济运行对房地产和基建投资的依赖仍然较大，民间投资活力不足，部分领域瓶颈仍未打破，制约增长潜力发挥，稳增长与防泡沫之间的平衡更富有挑战性。」

从中国央行的表态可以看出，现在经济对房地产依赖较大，弃房价会导致危机式的被动去杠杆。于是相对于房地产，不保汇率是中国央行的选择。