资产转移？风险投资？价值几何？

文／徐林博士

最近比特币又经常出现在媒体报导之中。2016年比特币的涨幅超过200%，不仅超过汇市中的任何币种，甚至赶超房地产、黑色系等明星投资渠道。

比特币近年来的大起大落，中国起到了至关重要的作用。有统计显示，目前全球93%的比特币交易，是中国人弄出来的。当然其中一部分是中国的交易平台刷出来的，因为他们要拿风险投资，要上市。

中国人之所以追捧比特币，背后的原因有几个：

一方面中国缺乏可靠的投资渠道，使大量流动资金难以寻找出路。另一方面，在人民币的贬值压力之下，许多人寻找资本转移的渠道。而比特币不受外汇管制，正好满足了这种需要。

比特币最近一轮大起大落是从2016年12月21日开始的。比特币从这天开始上涨，元旦后加速上行。到了1月5日下午，最高一度冲至8959元人民币，约合1,292美元，随后就急转直下。1月11日北京时间下午5点，相关平台被央行约谈的消息得到了证实，比特币更是从6,400人民币左右一举跌破6,000元。到了当日北京时间晚9点后，火币网的比特币价格跌至5,155元。第二天，比特币继续下跌突破5,000元，最低达4,902元一枚。

今年2月8日，中国人民银行约谈了9家比特币交易平台。2月9日，大陆三家最大的比特币交易商紧急宣布暂停提现，比特币的价格原本已经恢复到7,500元人民币以上。但2月9日的消息，让比特币在一日间跌至6,600元人民币，跌幅约12%。

既然比特币颇获追捧，读者们可能想了解一下，比特币是不是一个好的投资渠道？让我们逐步分析。

确定比特币价值的因素

比特币是基于数码加密技术的互联网货币。保存比特币不需要银行，一笔比特币，谁掌握了它所对应的密码，谁就是它的合法主人。比特币的交易也没有中央交易机构，所有交易都是用户和用户之间直接进行。交易纪录由复杂的加密算法来处理和验证，并且保存在整个网络上，从而避免个人擅自伪造交易纪录。比特币的产程，不需要中央银行。每个人都可以把个人的电脑资源贡献出来，用于处理和验证比特币的交易。按照比特币系统的规则，在这个过程中，能够产生新的比特币，以奖励电脑资源的贡献者。这个过程被称作挖矿。

比特币的支持者们认为，比特币不需要中央银行，如同一个民主体系一样，自由自在。而反对者则认为，比特币干扰了传统的金融体系，并且为洗钱开启了新的途径。

要想了解比特币是否是良好的投资渠道，我们可以将比特币与几个传统投资渠道进行对比，搞清决定比特币价值的因素有哪些。

1.现金

现金的价值，在于它的购买力。当物价飞速上涨的时候，人们常说“钱都毛了”。就是说钱不值钱了。因为现金是用来买东西用的，因此决定现金价值的因素，只有通货膨胀。

只有中央银行才能发行现金。而中央银行依赖它的责任和信誉，保证现金购买力的稳定。央行的责任有两个，一个是促进经济发展，另一个是保障物价稳定。西方国家的央行，一般把通货膨胀的目标设置在每年2%。如果通胀低于这个目标，央行就会降低利率，或者增加货币发行量。如果高于这个目标，就采取相反的措施。这一做法，有效的平衡了经济发展和物价稳定这两大目标。因此，在一个妥善管理的国家中，通货膨胀率还是比较稳定的。

现金一般都保存在银行帐户中。因此没有储藏费用，一般来说，也不必担心安全问题。

2.黄金

黄金是一种实物。它的价值取决于下列因素：

(1) 开采成本：由于黄金开采困难，黄金也很难贬值。

(2) 稀缺程度：地球上黄金的储量有限，这也是黄金难以贬值的原因。

(3) 实物效用：黄金有实用价值，可以用来制造首饰，或用在电气组件之中，等等。如果生产出的产品能卖出高价，自然也会提高黄金的价值。

(4) 储藏成本：黄金的储藏存在安全问题。大量的黄金，都保存在保安严密的金库，因此储藏黄金费用比较高。和现金比起来，这是黄金的不利因素。储藏成本越高，黄金的价值就越低。

(5) 通货膨胀：黄金是实物。在通货膨胀高的时候，现金会（相对于商品）贬值，但黄金的价格却会上涨。

3.国债

国债之所以有价值，是因为在未来能够收到利息和本金。这些未来的现金流，贴现到现在的价值，就是债券的价值。（甚么是贴现呢？简单的说，如果让你选择今天得到100元，或者一年后得到100元，你肯定会选择今天得到100元。假如说，利率是2%那么一年后要得到102元，才和今天的100元相等。因此一年后的102元，就贴现成今天的100元。）

国债的价值取决于下列因素：

(1) 利率：利率越高，价值就越低。

(2) 违约风险：政府也有还不起钱的时候，不过由于政府可以印钱，违约的危险一般比较低。当然在欧元区中，单一国家没有印钱的权利，比如希腊。只有欧洲央行有权印发欧元。因此希腊国债的违约风险还是比较高的。

4.股票

股票是一种有价证券。它的价值取决于下列因素：

(1) 未来预期的盈利：一个企业，每个季度都有盈利，所有未来的盈利贴现到现在的价值，就是股票的价值。

(2) 盈利风险：投资人都有规避风险的倾向。债券的现金流是固定的，而企业的盈利，则时高时低。投资人宁可选择固定的现金流。盈利风险越大，股票价值越低。

(3) 利率：和债券类似，利率越高，股票价值就越低。

(4) 帐面资产负债：在最坏的情况下，可以清算企业，把帐面上的资产卖了，偿还了负债，剩下的余额，就是股东的产权。

5.邮票

邮票是一种收藏品，也是一个投资渠道。它的价值取决于下列因素：

(1) 稀缺程度：发行数量越少，价值就越高

(2) 文化内涵：邮票的文化意义越大，价值就越高。这其中也包括了偶然的印刷错误。错版邮票由于稀少而屡屡拍出天价。

6.比特币

上述例举的六种投资渠道，除了比特币，其他每一个投资渠道，都有其内在的因素，来稳定它的价值。比如，现金有中央银行保证现金的购买力；黄金有实物基础和使用价值保障它的价格；国债或者股票，其价格和现金有一定的数量关系（现金流的贴现关系等等）；即使是邮票，也有其文化背景，从而决定它的收藏价值。

而决定比特币价值的因素，只有它的稀缺程度，没有其他因素。这就导致了比特币的价格经常出现大幅的波动。

（见图1）

Figure 1比特币美元收盘价格

有经济学家说，由于经常性的大幅价格波动，比特币不适于作为交易的媒介，因此它的价值是零。从这一角度来看，比特币并不适于长期投资。对于比特币，我们不妨客观看待，

至少要了解以下几个与比特币相关的问题。

用于资本转移

比特币在中国得到追捧，其中一个原因是比特币被用作资本逃离中国的工具。想要转移资本的人，在中国用人民币购买比特币，然后提取出比特币，把比特币转移到外国的交易场所（比特币的凭证只是一串密码，很容易转移），然后再出售换取外币。

用比特币转移资本，交易成本比较高，而且要承担市场波动的风险。比如说，现在人民币兑换美元汇率是6.9，但如果使用比特币作为中介换美元，也可能就只能换到7.25，这样一来，交易成本就是5%。不过从另一方面讲，7.25的汇率，也许反映了人民币的真实价值，而现在的6.9汇率，并不反映真正的市场汇率。

采用这个方法的交易量不大。同时，中国的监管部门也已经开始堵截这一渠道。

今年1月11日，中国央行北京营业管理部和央行上海总部同时发布消息，宣布联合地方金融部门组成检查组，进驻火币网、币行、比特币中国等平台。检查的范围包括：经营是否超越范围，是否未经许可无照开展信贷、支付、汇兑等相关业务，是否有涉市场操纵行为，反洗钱制度落实情况，资金安全隐患等等。1月25日晚，中国央行发文称，根据初步检查和发现的问题，调查会继续下去，将围绕支付结算、反洗钱、外汇管理、信息及资金安全等方面继续进行。调查组还提醒投资者，应当关注市场波动、资金安全等风险，审慎参与投资。

今年2月8日，中国人民银行约谈了9家比特币交易平台。2月9日，大陆三家最大的比特币交易商紧急宣布暂停提现，其中比特币中国(BTC China)暂停提现72小时，火币网(Huobi)和币行网(OKCoin)则全面暂停提现业务。

无法提取比特币，也就无法把比特币转移到外国兑换外币。看来利用比特币转移资产的渠道，在目前已经无法运作了！

央行的作用

比特币的产生，一个原因是为了绕开中央银行。现在社会上有许多对央行的批评，认为央行能够凭空印钱，而别人却要辛辛苦苦的赚钱，好像不太公平。

其实这种看法也不全面。央行的确可以印钱，甚至于不需要制造纸币或者硬币，直接在帐户里打几个数字，就产生了一大笔钱。央行用这笔钱购买国债，就可以赚到利息，岂不是赚钱太容易了吗？

其实央行的收入，扣除成本后，大部分是要上缴政府的。西方国家的央行，比如美联储，大多数都是私营的。央行的股东的确能够得到红利。比如美联储股东就可以收到大约2%的红利，这也并不算高，只相当于国债的收入水平。准确的说，美联储股东的红利，是10年期国债的拍卖利率，但是红利最高不得超过6%。在过去利率高的时候，联储的股东可以拿到6%的红利。现在随着国债利率下降，红利只有2%了。这个水平还算是公平的。

央行通过控制利率水平和货币供给量，有效的平衡了经济增长和物价稳定这一对矛盾。在经济衰退的时候，降低利率，增加货币供给，刺激经济。在通货膨胀高的时候，就反向操作。利用这一手段，西方国家享受了几十年的经济稳定。所以央行还是有它的贡献的。从这一角度来说，也没有必要逃避现金，转而投资比特币啊。当然，少量的投资一点比特币，就像是玩玩风险投资，只要比重不大，倒也不要紧。

比特币的贡献

比特币使用了“区块链”技术，把交易纪录保存在网络的多个节点上，而且使用加密技术生成，要想伪造，几乎没有可能。或许比特币技术，将能够造福于传统的金融业，起到“墙内开花、墙外结果”的效用。

近年来中国发生了多起金融诈骗案，中国的监管部门也认识到，比特币的“区块链”技术，可以用在传统金融业的交易之中，增强交易的透明度、便于审计并防止篡改。中国当局希望利用这一技术打击欺诈，比如假冒交易。去年10月份，中国工信部要求“各级政府”鼓励大公司投资这一技术。

据业内人士说，在过去一年，中国银行业对区块链技术的需求翻番，并且在今年会进一步增长。中国银行业正努力追赶西方同行，而后者已经在这项技术上投资了15亿美元。

猎头公司共识总经理兰斯（Simon Lance）告诉路透社，需求正在迅速增长，并且没有减速的迹象。

中国的银行业，正在以50%的加薪幅度，和高达120万元人民币的年薪吸引科技公司的高管。

猎头公司华德士集团高端经理史帝文·沈告诉路透社，平安银行、中国银行等机构已经启动了区块链项目。大约10家银行在寻求聘用30名区块链专业人士。