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人民币贬值及其后续走势的评估
Getty Images
8月11日，人民币兑美元即期汇率重贬1.9%，创2005年7月21日人民币汇率制度改革以来，单日 最大跌幅。其后两日持续再贬，跌幅也都超过1%。仅三日，人民币共贬值4.7%，一口气吐回过去四年累积的升值成果。为何人民币走势突然转向？以下整理各种原因，并推估人民币的后续发展。
人民币急贬的可能性之一为：中国金融风险骤升。例如：上海综合股价指数从6月12日的5,166点，一路下探到8月3日的3,623点，跌幅高达 29.9%。深圳综合股价指数不遑多让，急降34.6%。特别是，70个大中城市房地产价格，更连续11个月下跌。因此，中国政府借由贬值，放出积极救市 的讯号，阻止经济泡沫的爆破。但问题是，上半年的中国经济成长率为7%，守住年初的预定目标。20家机构并预测，第三季将保持7%的成长速度。换言之，中国经济尚堪稳定，北京当局没有必要采取激烈的贬值政策。
第二个可能性为：中国出口萎缩加剧。例如：今年8月，中国出口年成长率为-8.4%，连续五个月负成长。因此，中国政府透过贬值，维系出口竞争力。 不过，强势的人民币并非中国出口疲弱的主因。例如：人民币实质有效汇率（Real Effective Exchange Rate, REER），从2012年的106.6点窜升到2013年的114.2点，大幅升值7.2%。但中国出口规模不减反增，从2012年的20,501亿美元 扩张到2013年的22,107亿美元。中国国务院总理李克强也表明：中国不靠贬值来刺激出口。易言之，提振出口不是北京当局的首要考量。
第三个可能性为：争取人民币纳入特别提款权（Special Drawing Right, SDR）。8月5日，国际货币基金（International Monetary Fund, IMF）建议：预定今年11月召开的SDR检讨会议，推迟到2016年9月；期间，人民币只要符合自由使用的标准，便同意其申请，无须等到2020年的例会。对此，中国政府旋即调整人民币汇率形成机制－由政府定价改为市场决定，亦即更多地参考香港离岸人民币汇率（CNH）。因此不难理解，历经三日重贬，人 民币汇率与CNH的差距锐减到0.04人民币／美元之内后，北京当局便停止新一波的贬值操作。这说明：人民币骤贬旨在贴近CNH。
但值得注意的是，尤其当人民币兑美元升值破六或贬值破七，还可能引发大规模的资本外逃。换言之，中国政府需紧抓汇率自主权，维系汇率稳定。因此，现 行人民币定价方式为：30大外汇造市者（Market Maker）报价的加权平均，而非直接采计CNH的汇价。关键在于造市者为特许行业，所以造市者的报价，当然会权衡CNH走势与北京当局的顾虑。这表示： 北京当局仍享有高度的操作空间。
综上所述，此次人民币贬值属于政治目的，旨在为人民币纳入SDR铺路；而非刺激经济，采取的长期贬值策略。易言之，中国政府的首要目标，仍是维持汇率稳定。不过，加入CNH因素后，人民币走势将产生两个新变化：
一是，汇率波动将大于以往，但低于CNH。例如：8月14日至26日，人民币的每日波动幅度，平均为0.06%，是上月同期的三倍，但仅为CNH的一半。
第二，由于人民币与CNH的变化速度不一致，汇差势必扩大。例如：不到两周的时间，两者差距又拉大到0.09人民币／美元。据此，本文推估：如果人民币偏离CNH过多时，一次性补涨或补跌的次数，将大幅增加。
此外，为避免连日遽升或骤贬，而遭受国际投资客的狙击。近期内，中国政府将放宽人民币 汇率的浮动区间，从现行的2%扩大到3%以上。
