万科控股权之争已趋白热化，在宝能系与万科管理层仍在纠缠于法规层面的“扯皮”时，后方万科股价不断下跌至新低，依靠融资而进行收购万科的宝能系倍感资金压力，部分资管计划甚至已破平仓线。然而由于宝能是万科第一大股东，股票有一年的锁定期，能否平仓又成了监管层的新问题。

万科股价下跌 破宝能系部分资管计划平仓线

2016年7月19日，万科A股阴跌三天后收报17.10元/股，为7月4日复牌以来最低价，累计跌幅近30%，市值蒸发700多亿元。第一大股东“宝能系”在复牌前账面浮盈约230亿元，如今浮盈仅30多亿元。但相比账面缩水，更迫在眉睫的是资管计划平仓风险。

公开资料显示，宝能系共有9个资管计划，持股成本各不相同，对万科A的股价下跌构筑了梯次防御。这九个资管计划均将份额净值0.8元设为平仓线，当份额净值低于或等于平仓线时，“宝能系”作为劣后级需及时追加保证金，否则将予以平仓。

以19日收盘价17.10元计算，持股成本高于21.78元的资管计划，都已触及平仓线。据财新记者了解，“宝能系”已有个别资管计划份额净值跌破0.8元的平仓线。有待追加保证金以免平仓。后续如若股价继续下探，资管计划将会接二连三触及平仓线。

宝能系以9只分级资管计划构筑梯次防御

据统计，截至7月6日，“宝能系”持股万科25%，根据公开资料，宝能系买入万科A总共通过3条渠道，一是前海人寿的险资，持有7.36亿股；第二部分是钜盛华在去年的自持，总计持有量超过9.26亿股；第三部分是钜盛华将这9.26亿股中的8.89亿股质押出去以后，再以这部分融资作为劣后，成立了9只资管计划在去年11月份之后买入了11亿股。

在去年11月份至今年7月初最后买入的这11亿股当中，由于买入时间点不同，因此9只资管计划的持股成本也各不相同，最低的安盛1、2、3号平均持股成本为16.54元/股，而在去年停牌前高位买入的广钜2号，平均持股成本在22.06元/股左右，如果按照资管计划中规定0.8元净值的平仓线，广钜2号的平仓线则为17.65元/股。

参照当日万科A股价，广钜2号实际已破平仓线。不过，由于广钜2号的规模有30亿元，而目前只动用了14亿元，因此还有16亿元可以继续增持万科A，以进一步降低持股成本。还有市场消息称，由于跌破预警线，宝能已经对泰信1号资管计划补充了保证金。

宝能系寻求更多资金降低融资风险

宝能系虽然以这9只分级资管计划来对万科A的股价下跌构筑梯次防御，但是，由于其使用了多层杠杆，一旦万科A的股价出现大幅下跌，宝能系的资金压力也是成倍增加的。显然，这种通过杠杆资金构筑起来的梯次防御显然不是长久之计。

公开资料显示，宝能系也在寻求更多的渠道降低杠杆融资风险，在6月22日，钜盛华向深交所递交了150亿元小公募债募集计划，其中的78.59亿元用于偿还给鹏华基金，以解押去年10月份和11月份质押出去的8.89亿股万科A股票。

宝能系持有万科股票能否平仓？监管层有新问题

尽管宝能系持有万科股票部分跌破平仓线，但机构平仓也受到股份限售的制约。

查询《证券法》及《上市公司收购管理办法》可知：上市公司收购中，收购人持股在收购行为完成后12个月内不得转让。按证监会规定，投资者收购上市公司股份成为第一大股东，但持股比例低于30%的，也当遵守此规。

万科高级副总裁谭华杰6月19日在投资者会议上也曾表示，参照控股股东及实际控制人的标准，“宝能系”买入万科股票没有限制，但卖出股票有明确限制，从最后一次买入股票算起，一年之内不能反向交易。

这意味着，“宝能系”持股万科会有一年锁定期。即使跌破平仓线，低于一年锁定期，机构平不平仓也两难，得看监管层的态度。