文／伍治坚

ETF，是Exchange Traded Funds的简称，中文名字叫做交易型开放式指数基金。

对于投资者来说，ETF具有以下优点：费用低廉，交易透明，省税。由于这些优点，ETF在最近几年受到相当多投资者的青睐。

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从上图中我们可以看到，全球ETF下面管理的资产规模，从2000年开始快速上升。在2015年，全世界ETF下面管理的资金规模达到3万亿美元左右，和全世界所有的对冲基金管理的资金规模相当。这在金融历史上从来没有出现过，是破天荒的新现象。

但是对于很多投资者来说，ETF是一个相对来说比较新鲜的概念。因此很多朋友有以下这些疑问：投资ETF有什么风险？投资人应该注意些什么？如何比较和筛选ETF？等等。

ETF，从法律架构上来说，是一个普通的基金。基金的定义，就是很多投资者将他们的资金汇集在一起，让基金管理人（ETF基金经理）进行集中管理。在我们挑选和比较ETF时，一个比较重要的指针是该ETF管理的资金规模。在其他条件同等的情况下，管理资金规模量更大的ETF要更好。

这是为什么呢？因为规模大的ETF有几个优势。首先是规模大的ETF有规模经济优势。管理一个ETF所需要的某些费用，比如行政管理费、审计费、法律费、券商佣金等，都是有规模经济效应的。ETF的规模越大，每个投资者被分摊到的这些费用就越低，因此也就越划算。

其次，规模大的ETF，更有可能有更多的做市商提供流动性，参与交易的买家和卖家也更多，因此其流动性更强。流动性强主要体现在卖价和买价的差别（Bid/Ask Spread）比较小，可供买卖的交易量（Volume）比较大。流动性对于投资者来说非常重要，特别是当你最需要现金的时候。

再次，大型的ETF，可能产生的出借股票收入也更多。有很多对冲基金需要卖空某些股票，而为了实现他们的卖空目的，这些基金就需要向持有这些股票的机构进行租借。很多大型的ETF长期持有指数中的股票，因此可以将这些股票出借给有需要的对冲基金，赚取一些租费，为投资者带来更高的收益。

这就是为什么ETF有一个正向循环的放大效应的原因所在。资金管理规模越是大的ETF，它也就越受投资者的青睐，因此也有更多的投资者购买这支ETF，进一步推高其资产规模。

但是我们投资者在比较不同的ETF的资产规模时，不能只看其表面规模，同时还要看其资金规模的组成。为什么这么说呢？让我用一个具体的例子来解释一下。

比如有这么一支ETF，叫做 Wisdom Tree Australia & New Zealand Debt Fund，代码为AUNZ。

图2

根据这支ETF在2016年6月30号披露的财务信息（见上图），这支ETF的投资标的为澳大利亚和新西兰的政府和跨国机构债券。其管理的资金规模为1亿5千万美元，总费用率为每年0.45%。虽然其基金费率算不上最便宜，但是也不算太差。资金规模也不算小，接近2亿美元。

但问题就在于，在该ETF管理的1亿5千万美元的资金中，有90%左右来自于同一个投资者：Franklin Templeton Investments Corp。这就是我在本文题目中提到的“大款投资者”。所谓的大款投资者，就是在某一个基金或者ETF中占据主导地位的主要投资者。

我们个人投资者需要特别注意ETF中的大款投资者的原因在于，该ETF的命运基本上由这一个大款投资者决定。如果大款投资者由于一些他自身的原因做出一些投资决策，那么这个决策很可能会影响到该ETF中的其他投资者。正所谓：城门失火，殃及池鱼。

据彭博社报道，2016年10月初，AUNZ的最大投资者富兰克林邓普顿投资公司从该ＥＴＦ中卖出1亿4千万美元，导致该ＥＴＦ管理的资金规模一下子从1亿5千多万美元下降到1,800万美元。该ＥＴＦ的资金管理规模在一夜之间缩水90％。

像这样的情况对于ＡＵＮＺ中的其他个人投资者造成的打击是巨大的。首先他们没有内幕消息，因此不可能提前知道大款投资者邓普顿的买卖决定。其次就像我在上文中提到的，一个ＥＴＦ的资金管理规模对于投资者的投资费用和流动性来说至关重要。一个资金规模在2千万美元以下的ＥＴＦ是非常小的，因此不太可能有很高的流动性，如果投资者想要卖出这个ＥＴＦ，就需要支付比同类更大型的ＥＴＦ更高的费用。同时，如此小规模的ＥＴＦ，也会让人对它的生存机会产生疑问。要知道维系一个ＥＴＦ需要各种服务机构，他们都需要收取一定的费用。如果ＥＴＦ管理的资金规模太小，那么它长时间生存下去的概率是不高的。

通过这个例子，我希望提醒广大投资者，在挑选ＥＴＦ时，要仔细阅读其宣传材料，关注各种不同的细节。就像本文的题目中所揭示的，我们要特别当心那些占到ＥＴＦ资金管理规模绝大部分的“大款投资者”。如果有更好的选择，最好对这样的ＥＴＦ避而远之，以防止自己重蹈本文中提到的那些个人投资者的覆辙，蒙受不必要的经济损失。

希望对大家有所帮助。