作者：许树泽

【看中国2018年7月1日讯】巴菲特曾经说过，如果他去大学当一名教授投资的老师，他只会开设两门课程：第一门课教学生如何看待市场波动；第二门课就是如何去给企业估值。可见估值，是多么的重要。

估值是投资者衡量资产贵贱，最重要的判断依据之一，不仅买公司要密切关注估值，买房子要看估值，投资农场要看估值，你购买一切会产出现金流和利润的资产，估值都是首先要关注的最重要的事情。

简单来讲，估值试图衡量的就是，你出价多少，得到多少。从性质上，它并不复杂，它就是一个性价比的概念。因此，那些网购达人，都有成为优秀投资者的潜力。

比如：人人都买过的4%的理财产品，它就是一个25倍估值的资产；比如：一线城市的房产，它就是一个70倍估值的资产；处于国计民生命脉地位的大型蓝筹公司（上证50），它们就是一个10倍估值的资产。

有了数字就可以量化，谁贵谁便宜，就是一目了然的事情了。不过简单清晰并不意味著容易，这是两个概念。估值贵的资产，往往因为它背后生意的利润增长速度可能很快。

因此，估值贵只是一个暂时的现象，可能第二年估值就下来了。所以，你需要去判断的核心关键问题，就是生意的增长率，是增长率决定高高在上的估值，究竟是真贵还是假贵，究竟是李逵还是李鬼。

现在你已经知道了业务增速，是决定估值的首要因素，除此之外，估值还受到很多其他因素的干扰。最典型的因素，就是这个市场的流动性水平，就是俗话所说的钱多钱少。

一个市场上钱很多，那么资产的价格就会像河水上的鸭子，远看以为是鸭子会飞了，其实只是跟著涨水，鸭子的位置水涨船高而已。

举例来说，美国从1981年至今，利率水平从15%以上的不可思议的水平，一路下降到前两年的零利率，造就了历史以来钱最多的局面，资本市场里鸭子们不断扑腾，估值也来到了历史以来的最高水平。

正由于这种估值的不断抬升，成就了美国市场持续至今的30年大繁荣。而反过来，美联储加息之后，开启了2006年以来的历史转折点。大坝的控制杆被调到了相反的方向，估值的水位会逐渐以非常缓慢的速度慢慢下降。

因此，未来，那些业绩不行没有增长的公司，都会随著水位的下降而慢慢现出原形，其实它们不过是根本不会飞的旱鸭子而已。而那些业务长期不断增长的优秀公司，根本不害怕水位的下降，因为它们是真正长了一双会飞的翅膀。

除了业务增长速度、市场水位之外，估值还受到投资者情绪的影响。比如：一打开新闻，都是好消息，人心振奋，神清气爽，于是人们就会去壮著胆子去追捧热门资产。即使热门资产现在售价昂贵回报率低，但是没有问题，人们能找出一箩筐理由来合理化。

在心理学上，有个效应叫做承诺与一致性原则，就是说，你不要试图去改变人们的想法，人们的想法会自动配合他们的行为而改变。所以，改变行为就行了，想法会自动去配合行为合理化。

反过来讲，当打开新闻看到满屏都是坏消息的时候，人们就会担心、焦虑和沮丧。因此，高回报率的好资产大家也纷纷避之不及。因此，大家越是受到情绪影响，越是远离好资产，当估值下来了，回报率就会变得更高。情绪的劲儿过去了之后，人们终于醒悟过来，又会发疯一样的去追捧这个便宜又高回报的好资产。

因此，在现象上，你总是会看到，估值就像钟摆一样，它从来不会处于理想化的中间位置上，而总是从一个极端，摇摆到另一个极端，而情绪，就是钟摆的重力加速度。这一洞见，来自美国著名投资人霍华德・马克斯。有关于估值的这一规律，早已是市场里人们心照不宣的公开秘密。

总结一下，你已经知道了生意的增长率，流动性水平还有情绪，是决定估值的三个主要因素，如果你已经对这些因素做出了判断，那么你就已经具备了分辨一项资产贵贱的核心能力。